Por José Carlos Díez

Partner de LUA

@josecdiez

LinkedIn: josé-carlos-díez

Hace un año participé en el Día del Inversor en Asturias para debatir sobre perspectivas del capital riesgo. Como se observa en el gráfico posterior, la actividad del capital riesgo en el sur de Europa (España, Italia, Portugal y Grecia) seguía boyante y el ambiente que se respiraba era muy optimista. Yo anticipé un ajuste intenso en el sector y el frenazo ha sido muy intenso.

Los inversores y las empresas hacen sus escenarios microeconómicos asumiendo que las condiciones del entorno no van a cambiar

Pero estudiar economía te permite comprender cuando una dinámica económica es insostenible y que causas pueden provocar su cambio. El ciclo de crédito determina el ciclo de inversión y de negocios a corto plazo y la política monetaria es determinante en el ciclo de crédito.

Durante 15 años los bancos centrales han hecho políticas monetarias ultraexpansivas con tipos de interés al 0%, comprando activos masivamente e inyectando dinero en circulación.

Hyman Minsky nos enseñó que cuando las rentabilidades del negocio Financiero caen, los inversores asumen más riesgo. Por lo tanto, políticas monetarias expansivas con bajos tipos de interés favorecen la inversión en bolsa y capital riesgo, y políticas monetarias contractivas con subidas de tipos de interés favorecen la inversión en renta fija, especialmente en deuda pública con menor riesgo.

Obsesionados con la productividad

Los que nos seguís ya sabéis que en LUAfund nos obsesiona la productividad. Es la variable mágica que permite que aumenten a la vez los salarios y los márgenes empresariales con el fin de aumentar el empleo y la inversión. Empresas, sectores y países donde aumentan...

El compromiso con Asturias

Discurso de José Armando Tellado en la presentación del Comité Consultivo de Asturias Growth. Es CEO de CAPSA FOOD (Central Lechera Asturiana) y presidente del Consejo Consultivo de Asturias Growth.Hace un instante, María Calvo, presidenta de la Federación Asturiana...

Asturias Growth recibe el respaldo de once de los más reputados empresarios y directivos de Asturias y que conforman su Comité Consultivo

- Entre ellos, José Armando Tellado (CAPSA FOOD), Javier Saénz de Jubera (TotalEnergies), José Velasco (Grupo iZen) o Ángela Santianes (DuPont). - Los 11 profesionales -compuestos por directivos y/o propietarios de empresas que suponen una indiscutible referencia del...

Del Silicon Valley al Deutsche Bank

Cuando fue rescatado el Silicon Valley Bank ya advertí que el problema era la elevada deuda mundial que había crecido significativamente desde 2007. El rescate de Credit Suisse confirmó la crisis sistémica. El banco suizo tiene un tamaño similar al de Lehman Brothers...

Quiebra de Silicon Valley Bank: burbuja tecnológica y crédito

El Fondo de Garantía de Depósitos de EEUU acaba de intervenir a Silicon Valley Bank.  Era el banco referente del ecosistema tecnológico en California y Boston y es la segunda mayor quiebra de una entidad de depósitos de la historia tras Washington Mutual en 2008. La...

Otra forma de invertir ¡es posible!

En mi primera relación con el mundo de inversión perdí casi todo. Era muy joven, estudiaba el doctorado, daba unas clases con las que obtenía algunos ingresos que había ahorrado. Corría la fiebre de las .com, de Terra y del ‘capitalismo popular’, es decir, donde...

Israel Start Up Nation

Escribo este artículo en el vuelo de avión tras una semana en Israel. Había estudiado y escuchado  mucho de este país pero no lo conocía. El viaje era de negocios acompañando a Trampoline, una empresa argentina que con el apoyo de la Secretaria Iberoamericana hemos...

LUAfund lo está haciendo posible: se acerca el nacimiento de ¡Asturias Growth!

El 13 de febrero de 2023 quedará marcado como un día importante para la familia LUAfund. Firmamos un convenio con la Federación de Empresarios de Asturias (FADE) para el impulso del que será nuestro primer fondo, y que estará operativo muy pronto: Asturias Growth. Un...

LUAfund y la destrucción creativa

Este verano ha caído en mis manos el libro de Philippe Aghion y otros dos economistas franceses: El Poder de la Destrucción Creativa. Sigo a Aghion desde que estudiaba en la facultad y hacía tiempo que no leía un libro de economía tan bueno y oportuno.   Los ciclos...

Manuel Bermejo: «Las sociedades que cuiden a sus empresas familiares estarán sentando las bases para su progreso presente y futuro.»

La empresa familiar es el pilar de nuestra Economía productiva. Pocas sentencias tan poderosas como esa. A la vez, se han ganado la posición para ser una de las grandes oportunidades de inversión. La empresa familiar ha demostrado que sabe canalizar los recursos en...

Alejandra Nuño: «Sin las personas no hay marcas»

Hace tiempo nuestro socio Javier García entrevistaba a uno de los empresarios en tecnología más relevantes en España, José Luis Vallejo. Gran conocedor, también, del mundo del capital riesgo y de hacer crecer y consolidar negocios de base tecnológica. Él decía que hay...

Por qué los inversores españoles son tan aversos al riesgo

La economía en los orígenes del Neolítico era de autoabastecimiento y el mínimo comercio existente de trueque. El hombre desarrolló su ingenio y comenzó a usar dinero como medio de pago. Alguien quiere comprar y otro quiere vender y usan un bien de valor común...

Capitalismo financiero

Te despiertas una mañana y lees dos noticias que te hacen reflexionar. Glovo capta 450 millones de euros, la mayor ronda de capital de la historia de España. Y Deliveroo, su competencia, registra la peor salida a bolsa de la historia en Londres con un desplome del...

Aupemos a las pymes innovadoras que España necesita

Para explicar qué es una pyme innovadora —su rareza e importancia— me gusta pensar en una historia que me gusta mucho. Durante la Segunda Guerra Mundial, en una ciudad de Rusia, vivía un profesor de estadística que se resistía a pasar los días encerrado en un búnker,...

Joan Martí: «Necesitamos actores, como el capital riesgo, que apoyen empresas con potencial de cambio y crecimiento.»

El mundo no es plano. Hay territorios donde se concentra una gran cantidad de actividad económica, donde se forjan ecosistemas de innovación, donde se transfiere el conocimiento como si se tratara de unas venas por las que circula el futuro y la riqueza. A la vez,...

Cómo el Big Data ha cambiado el sector financiero

La accesibilidad y el valor de los datos de los consumidores han aumentado considerablemente en los últimos años. Hoy en día, casi todas las empresas más grandes que una tienda familiar se dedican a recopilar y analizar terabytes de datos de sus clientes, con la...

¿En qué etapa inviertes? 5 claves que te permiten conocer la estrategia de inversión de un fondo de capital riesgo

Al igual que tú y yo no tuvimos los mismos desafíos frente a la vida a los 3 años, ni a los 30 ni los tendremos a las 60, pues lo mismo ocurre en el mundo empresarial y en el de la inversión. No hay dos empresas iguales, ni evolucionan de la misma manera. Ni tampoco...

Toda persona de toda organización debe conocer el modelo CANVAS

Siempre que participo en la transformación, tanto digital como cultural, y especialmente en procesos de escalabilidad y crecimiento de una organización, sea pública o privada, de gran tamaño, scaleup o en el estado más incipiente o startup, pregunto si todas y cada...

Qué son las Fintech y cómo revolucionarán el sistema financiero

El sector Fintech es novedoso. Está conformado por empresas que utilizan la tecnología para prestar un servicio financiero de manera cómoda, ágil y eficiente. Pese a que la palabra no la encontraremos en el diccionario de la RAE, está conformada por los términos...

No tengas miedo al fracaso porque de los errores se aprende y mejorando alcanzamos el éxito. Sé disruptivo.

Cuando analizamos una startup con alto potencial de escalabilidad, es decir, una scaleup, lo primero que preguntamos al equipo directivo es: ¿en qué os habéis equivocado? ¿Cuántas veces habéis fracasado tanto en la organización en la que estáis actualmente como en...

Productividad empresarial, innovación, inversión y tamaño

“Productivity isn’t everything, but in the long run it is almost everything ”   Paul Krugman LUA invierte en empresas pequeñas y medianas que ya disponen de un producto o servicio contrastado en el mercado y además, que cuentan con gestores capaces y comprometidos con...

Finanzas Ágiles para tiempos inciertos

Tengo 43 años, tras un análisis estadístico exhaustivo de mis 15.695 días vividos con sus 376.680 horas… puedo afirmar que soy inmortal. Quizás te rías, pero así operamos muchísimas veces en finanzas: sacamos conclusiones sobre el futuro exclusivamente de los análisis...

La innovación no es cuestión de dinero, sino de personas

En LUAfund tenemos muy claro que la clave del éxito radica en las personas que forman el equipo y en el modelo de liderazgo que se implementa a través de toda la cadena de valor de la organización. Por eso, nuestro principal indicador y objeto de análisis tanto a la...

Existe una oportunidad histórica para invertir en empresas con alto potencial de crecimiento y rentabilidad (…y tardaremos años en volver a tener otra)

LUAfund es un proyecto que nació en 2018. Desde que comencé a estudiar economía a principios de los años noventa, una de las patologías de la economía española -también de la portuguesa- es el pequeño tamaño empresarial de las empresas. Analizando esa realidad...

En contra de la intuición emocional ahora es el momento de empezar a montar una buena cartera de activos. La regla es entender bien lo que hacen las empresas que compras y comprar a buen precio tras el ajuste.

En mayo de 2022 la crisis del gas ya llevaba casi un año y la guerra de Ucrania la había intensificado. La Reserva Federal había iniciado un ciclo de subidas de tipos desde finales de 2021 y, más importante, había anunciado que reduciría su balance.

Cuando el banco central aumenta el dinero en circulación amplifica el ciclo de crédito y la subida de los precios de los activos; cuando lo reduce provoca contracción de crédito y caída del precio de los activos. En esos momentos los activos ilíquidos, como es el caso del capital riesgo, que se ven obligados a vender, ya que les obliga su folleto de emisión, tienen dificultades para encontrar comprador y cuando lo encuentra su precio está mucho más abajo que cuando compraron. 

Es lo mismo que pasó en el pinchazo de la burbuja inmobiliaria en 2007. La burbuja se concentró en el suelo y el precio llegó a estar próximo a cero en los peores momentos del rescate de 2012. Los que no tenían necesidad de vender y mantuvieron sus suelos ganaron mucho dinero de 2014 a 2019. Los que habían comprado caro y con deuda y no podían refinanciarla se vieron forzados a vender y la mayoría quebraron. 

Como nos enseña el gran Warren Buffet “ten miedo cuando los demás sean codiciosos y codicioso cuando los demás tengan miedo.”

En contra de la intuición emocional ahora es el momento de empezar a montar una buena cartera de activos. La regla es entender bien lo que hacen las empresas que compras y comprar a buen precio tras el ajuste.

La buena noticia para España y el sur de Europa es que, como se observa en el gráfico, la entrada de dinero en capital riesgo fue mínima hasta 2020. El fenómeno es puramente americano y aquí será mucho menos intenso.

La inversión en nuestro país se concentró principalmente en start up, muchas de ellas en fase embrionaria que no tenían ventas cuando recibían el capital. Ese sector ya está sufriendo un ajuste de precios significativos y se hacen transacciones a múltiplos de 2015.

En el segmento de empresas maduras, principalmente familiares sin continuidad en la gestión, los vendedores no quieren asumir la realidad y se resisten a bajar precios y eso explica que se cierren tan pocas operaciones. Es algo similar a lo que está sucediendo en el mercado inmobiliario, especialmente en oficinas que con el teletrabajo la mayoría están a la mitad de ocupación que antes de la pandemia.

En el nicho de empresas que invertimos en LUAfund apenas llegó inversión y los precios siguen siendo muy atractivos. Nuestras empresas ya tienen ventas y beneficios, no son adictas a la deuda y su crecimiento vendrá de ventas de fuera de España diversificando su negocio y reduciendo significativamente los riesgo para los inversores. En LUAfund seguimos la recomendación de Buffet y vemos una oportunidad de inversión clara.

La realidad es que la mayoría de inversores son humanos y el miedo tardará en disiparse

Por fortuna, en esta ocasión los bancos españoles tienen más depósitos que crédito y el ciclo de empleo se recupera.

Salvo que la crisis de los bancos regionales en EEUU se acabe contagiando a nuestra prima de riesgo, algo que de momento no se ha producido, seguirá habiendo crédito para empresas con balances saneados y que han reforzado su capital con fondos como LUAfund.

El crédito es más caro ya que el BCE ha subido los tipos y eso exige ser más prudentes y elegir sólo aquellos proyectos de inversión que vayan a generar flujos suficientes para devolver la deuda y remunerar al capital a tipo mayor que la deuda pública. Esa es la filosofía de inversión de LUAfund desde su creación, inspirada en Warren Buffet, y sirve igual para invertir en capital riesgo o en empresas cotizadas en bolsa. Versionando el teorema de Blades: valorar empresas con Ebitdas ajustados te da sorpresas. 

Los gobiernos deberían adaptar su política económica a la nueva realidad

España necesita más que otros países la inversión en las empresas en las que entramos en LUAfund. Son las empresas que más empleo generan y las que lo hacen pagando salarios por encima de la media gracias a su orientación global y basada en la productividad.

El ICO, junto al BEI, ha sido el gran inversor en capital riesgo en la última década. Su nuevo fondo Next Tech se centra en el segmento de scale up en el que se centra LUAfund. Pero exigen que para ser una scale haya pasado una ronda de capital riesgo previa y eso contamina el fondo con la sobrevaloración de muchos de esos activos anteriores.

El ICO comprometió 4.000 millones de inversión y lleva apenas unos cientos de millones invertidos. Si quiere cumplir sus objetivos debería eliminar esa restricción.

España necesita más que otros países la inversión en las empresas en las que entramos en LUAfund. Son las empresas que más empleo generan y las que lo hacen pagando salarios por encima de la media gracias a su orientación global y basada en la productividad.

El gran granero de ahorro para invertir en capital riesgo son las aseguradoras y las mutualidades. Pero la Dirección General de Seguros que depende de Nadia Calviño en el Ministerio de Economía exige más del 40% de reservas por invertir en estos activos.

Es lógico que se exija reservas y capital para proteger a los participes pero el 40% es una barbaridad y una anomalía con respecto a otros países más avanzados. Estamos en año electoral y los partidos deberían incluir en sus programas el fomento de este tipo de inversiones como políticas para reducir el desempleo y la precariedad salarial. 

El Banco de España y el BCE están endureciendo la inversión de los bancos en capital riesgo

Si un banco europeo compra un bono de deuda pública griega -que es altamente probable que no pueda devolver sus deudas- consume cero euros de capital. Si invierte en capital riesgo le multiplican por 1,5 veces los activos ponderados por riesgo y le exigen mucho capital.

La nueva regulación aumentará eso a 4 veces. Si el BCE no quiere que los bancos inviertan en capital riesgo, que lo prohíba directamente y explique a los ciudadanos las causas. Multiplicar por cuatro veces el riesgo asumido es otra barbaridad, como la de la Dirección General de Seguros con las aseguradoras.

Las CCAA han concentrado su inversión en start up con cantidades mínimas normalmente por debajo de 100.000 euros

Deberían potenciar la inversión en scale up, como hacen los landers alemanes que tienen cuatro veces más porcentaje de empresas entre 50 y 250 trabajadores que nosotros.

Especialmente necesaria es en aquellas comunidades con altas tasas de paro, renta por habitante por debajo de la media y declive demográfico y poblacional. Invertir en este tipo de empresas es la forma más eficaz para fijar la población, aumentar la tasa de empleo y el salario medio para frenar la fuga de talento a Madrid y las grandes ciudades. 

Conclusión, estamos en un nuevo ciclo de crédito más restrictivo que el de la última década y obliga a cambiar el paradigma financiero de las empresas.

Las empresas en las que invertimos en LUAfund no son crédito dependientes y tendrá más fácil su adaptación al nuevo entorno

En LUAfund nos definimos como ‘capital paciente’ y por eso vamos a invertir en ellas convencidos que darán una alta rentabilidad a nuestros inversores, con riesgos asumibles y gestionables.       

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